Las propuestas de USDH tienen muchas partes móviles, por lo que es mejor simplificar lo que estamos buscando antes de la próxima votación. Para el crecimiento a largo plazo de Hyperliquid queremos que nuestra stablecoin nativa haga dos cosas: 1. Maximizar la distribución de USDH (es decir, # de mercados al contado/perp, aplicaciones DeFi y casos de uso de pago que utilizan USDH) 2. Maximizar el rendimiento de USDH que se devuelve al protocolo (es decir, recompras) Todas las demás campanas y silbatos de estas propuestas pueden ignorarse con seguridad. Distribución Un elemento crítico de la distribución es tener una liquidez profunda. Eso significa que puede entrar y salir del tamaño de USDH, idealmente desde el primer día. Este es un problema de arranque en frío, pero algunos emisores proponen resolverlo. El segundo componente de la distribución es el plan de comercialización sobre cómo expandir el uso de USDH. Las dimensiones obvias para expandirse son los mercados HyperCore, los mercados HIP-3, las aplicaciones HyperEVM DeFi, cross-chain/off-chain/RWA y los pagos. La liquidez y el uso se refuerzan mutuamente, pero en última instancia, el uso en aplicaciones es el impulsor más importante de la distribución a largo plazo. Rendimiento Las stablecoins a escala son uno de los negocios más rentables del mundo e Hyperliquid quiere capturar la mayor cantidad posible de estos beneficios sin limitar el crecimiento del USDH. Queremos ver un fuerte compromiso con las recompras de HYPE, idealmente para el AF, pero no a costa de hacer crecer el pastel de USDH. Los proponentes más fuertes aquí tienen un flujo de ingresos alternativo que se puede usar para el crecimiento, por lo que la mayor parte del rendimiento se puede usar para recompras. Las propuestas varían en su cantidad de rendimiento, fuente de rendimiento y los riesgos asociados. Aquí se aplican marcos de riesgo estándar. --- En este momento, los favoritos son Native Markets, Sky, Paxos y Ethena. Native Markets son los héroes locales en el ecosistema Hyperliquid con las ideas más amplias sobre cómo hacer crecer la distribución de forma nativa utilizando HIP-3 y códigos de construcción. No tengo experiencia previa en el lanzamiento de una stablecoin, pero en 2025 hay soluciones llave en mano (Stripe/Bridge). El rendimiento presumiblemente proviene de las letras del Tesoro y solo el 50% del rendimiento se destina a recompras y el otro 50% se destina a invertir en crecimiento e incentivar a los constructores. Son los favoritos para ganar en este momento, aunque solo sea porque los partidarios de OG de Native son intransigentes y las otras propuestas probablemente dividirán el resto de la votación. Sky (anteriormente MakerDAO) son constructores veteranos de DeFi de múltiples ciclos que han hecho crecer una stablecoin de USD 8 mil millones que ha visto muchas iteraciones. Tienen una sólida distribución existente en DeFi y RWA, liquidez multimillonaria desde el primer día y un compromiso con las recompras del 100% de AF sin dejar de poder invertir de manera creíble en el crecimiento. También tienen las fuentes de rendimiento más diversas (no solo los bonos del Tesoro) y, en consecuencia, las tasas más altas (4,85%). El principal inconveniente en este momento para Sky es la falta de claridad sobre el cumplimiento de GENIUS, lo que perjudicaría la distribución a largo plazo. Hay algo de tiempo para resolver esto (GENIUS no entrará en vigencia hasta 2027), pero prefiero no esperar hasta entonces: si pueden compartir un camino claro hacia el cumplimiento, son un ganador potencial en mi libro. Paxos son los creadores de BUSD y han lanzado la mayor cantidad de establos y han invertido más en cumplimiento de cualquier equipo. Las ventajas son la experiencia / cumplimiento, las desventajas son que ninguno de sus establos realmente ha despegado, por lo que no está claro qué harían de manera diferente aquí para ganar la distribución que no pudieron hacer, por ejemplo, BUSD y PYUSD. Rendimiento ~= letras del Tesoro con recompras del 95% (aunque no está claro si provienen de AF o se devuelven a los titulares de USDH). Esta es la propuesta menos emocionante en mi opinión. La propuesta de Ethena fue la última y trata de combinar los mejores elementos de cada uno: inversión en mercados HIP-3 / códigos de construcción, potencial de mayor rendimiento (presumiblemente a través de operaciones de cash & carry), compromiso con HyperEVM defi y un compromiso de permitir que los votos de la comunidad determinen la trayectoria exacta a largo plazo de USDH. El 95% del rendimiento va al AF (tasa del tesoro para empezar) con KPI claros para reducirlo para que Ethena gane una mayor participación con el tiempo (punto menor, pero esperaría lo contrario; la participación al AF debería aumentar con el tiempo). La propuesta es muy buena, pero tiene el mayor riesgo de ejecución: el equipo de Ethena ya está administrando USDe, que es un producto muy complejo con un riesgo de explosión significativo si se administra mal (no, no es el próximo Luna, sí, todavía hay riesgos significativos) y todavía es un proyecto relativamente nuevo que no ha experimentado un mercado bajista real. Este es el marco que estamos utilizando en Capital Sea para determinar cómo delegamos nuestro HYPE apostado. Esperamos aprender más en el próximo día y finalizar nuestra decisión. Gracias por su atención a este asunto. Hiperlíquido